> 数据图表想问下各位网友思源电气：国内电力设备出海民营企业领军者2026-3-3思源电气：国内电力设备出海民营企业领军者◆ 电力设备民企龙头迈向全球，出海业务扬帆启航。思源电气于1993年在上海交大创办，2003年在深交所上市，凭借敏锐的战略眼光，公司在从单一产品拓展至开关、线圈、无功补偿、变压器等全产业链布局的同时大力布局海外业务。得益于在产品系列完善和海外布局上的持续投入，公司近年来业绩持续高增，2025年公司业绩大超预期，根据业绩快报，实现营收/归母净利润212/32亿元，同比增长37%/54%，19-25年营收/归母净利润CAGR分别为22%/34% 。◆ 海外市场多点开花，进入10-100收获期。公司在海外市场多点开花：1）新兴市场：在竞争加剧下份额仍保持稳固；2）欧洲&中东：借本土龙头产能不足+优质供应能力实现德国等优质市场的快速突破且订单加速放量，欧洲和中东市场有望成为公司第二基石市场；3）北美：24年实现破冰25年订单大幅增长，加速进入1-10的订单放量阶段。基于海外市场的持续突破，公司海外收入高速增长，24年达31亿元，12-24年CAGR达33%，我们预计25年订单超100亿元，为未来的持续高增提供了较高的确定性。图：思源电气海外收入占比迅速上升图：思源电气海外订单结构拆分（标黄部分为假设数据）思源电气金盘科技特变电工中国西电伊戈尔50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019202020212022202320242025H142数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所测算（注：各地区订单占比为根据公司业务开展情况预测）2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E单位：亿元中东欧洲区yoy北美洲yoy其他区域yoy单机出口yoyEPCyoy海外订单总计yoy中东欧洲区北美洲其他区域EPC海外业务毛利率20.19.829.9702614106%0.818650%14050%20130%52832.442%61%197.710%-21%40.154734% 87% 40% 40% 39% 38% 39% 40%2575%131525%5420%9253%13-13%1053750%26100%7130%13345%130%14612450%9450%15530%37341%1710%3908350%6250%11930%26440%1610%2805550%4260%9230%18841%1410%2034577%6085%1595%75收入占比17%0%64%19%34%26%37%3%37.0% 37.0% 41.2% 43.2% 44.3% 45.1% 45.9% 46.6%25%18%48%9%32%24%40%4%19%1%60%20%23%12%52%12%27%21%45%7%30%22%43%6%东吴证券工业制造
