第三，PPI 同比转正或预示央行投放力度放缓。我们以央行各类再贷款以及公开市场操作的净投放规模来衡量央行主动投放的力度。2015 年以来的两轮周期，当 PPI 同比转正期间，央行主动投放的规模趋势回落，而当 PPI 同比转负期间，央行主动投放的规模则趋势抬升。从这个视角来看，PPI 同比的正或预示央行投放流动性的“收”，而 PPI 同比的负或带来央行投放流动性的“放”。值得注意的是，银行体系视角下，银行流动性的松紧并非货币（存款）的多寡，而是准备金的多寡。参照前期央行货政报告专栏基础货币与货币的关系的表述：“在现代银行体系中，货币是银行资产扩张所创造的。银行通过投放信贷、增持债券、购买外汇等资产扩张，会在负债端相应派生存款，即广义货币。”值得注意的是，随着存款的增加，银行在中央银行存放的法定存款准备金必须相应增加，因此对于商业银行而言，准备金的多寡才是影响其扩表能力的关键因素。站在当下，本轮央行主动投放占银行总资产的比重持续维持在历史高位，这或许意味着一旦央行主动投放规模回落，银行间流动性或有波动加大的可能。
