> 数据图表如何了解敷尔佳 PB-Bands2026-4-0收入端：考虑公司渠道调整已初显成效，我们预计公司将持续拓展销售渠道、新增销售终端数量，伴随库存持续消化，线下渠道 26 年有望恢复正增长。同时，公司新品方胖子湿敷膜系列产品矩阵持续完善、新品陆续落地，我们预计有望驱动线上渠道中双位数增长，共同驱动公司 26-28E 实现营收 26.2731.0235.70 亿元，yoy38.7%18.1%15.1%，26Q1营收同增 82.1%，奠定良好增长势头。 利润端：考虑公司产品结构变化，化妆品业务占比有所提升，或驱动公司毛利率下行，26Q1公司毛利率 77.20%yoy-5.83pct，同比有较大幅度下降，预计 26-28 年将延续毛利率下行趋势。同时，随新品上新推广与线下新销售网点布局，公司费率或较我们先前预测有所上行，25 年公司销售费用率达 48.3%yoy11.2pct，公司渠道调整若逐渐进入尾声，26-28年费用率或逐年有所控制，26Q1 销售费用率 45.61%yoy-7.3pct，同比有较大幅度下降。综上，我们预计 26-28E 归母净利润 5.646.487.26 亿元，yoy30.4%14.9%12.1%。华泰证券综合其他
