> 数据图表咨询大家1.62026-5-11.6红利资产（2021-2024）：逆周期防御驱动的“现金流溢价”共识p 共识松动：25年红利资产整体波动明显，超额收益首先从全面共识内部缩圈至银行，最终共识行情终结Ø 2025Q3-Q4：银行板块承压和红利共识行情终结。• 银行成为红利共识行情最终阵地后，估值溢价快速上升，同时股息率利差迅速压缩：（1）银行板块PB估值被推升至近三年高位，从2024年末的约0.54倍，快速提升至2025年7月的0.65倍，到9月进一步触及0.7倍左右；（2）银行板块股息率与十年期国债收益率的利差则被压缩至历史低位，如历史数据显示，2023年间，银行股的股息率比10年国债收益率高出近3个百分点，而到2025年中，这一利差已收窄至低于2个百分点。图：25年Q3银行板块PB估值被推升至近三年高位图：25年Q2-Q3银行股息率与10年期国债收益率利差低于2个百分点0.80.70.60.50.40.30.20.102025-07-032025-05-032025-03-032025-01-032024-11-032024-09-032024-07-032024-05-032024-03-032024-01-032023-11-032023-09-032023-07-032023-05-032023-03-032023-01-032025-09-03资料来源：Wind，浙商证券研究所9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002025-07-032025-05-032025-03-032025-01-032024-11-032024-09-032024-07-032024-05-032024-03-032024-01-032023-11-032023-09-032023-07-032023-05-032023-03-032023-01-032025-09-03股息率十年国债差值654321075浙商证券大消费
