> 数据图表想问下各位网友3.22026-6-43.2推荐行动教育：25Q3拐点向上，26年战略再聚焦，股权激励指引收入&收款CAGR20%（26-28年）高增• 看好行动教育顺周期弹性，25Q3/25Q4/26Q1收款同增53%/14%/112%，浓缩到课率和收款共振增长。25H1市场担忧情绪扰乱学员学习节奏，25Q1-Q4 订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3 以来反转特征显著。随着不确定性消除和企业家信心修复， 25Q3 以来浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至 2026 年，预计 26Q2 在低基数下仍有较强表现。• 百校订单增量转化+发力校长EMBA贡献弹性+浓缩到课改善趋势贡献确定性。2026Q1公司合同负债12.23亿元，yoy+16.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年），30%来自浓缩 EMBA（消课周期 1年），粗算对应未来1.35年增长。教室产能及校长EMBA可排课量具备承接高增长需求能力。•2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2025年4月校长EMBA迎来2014年开班以来首个企业专班，智研方略近100人报名校长EMBA。发力校长EMBA战略成效显著，我们预计2026年校长EMBA贡献提升明显。• 公司发布2026年股权激励计划草案，现金收款或剔除股权激励影响的归母净利润达标对应26-28年两项指标复合增速均为20%，彰显公司信心。图：行动教育核心财务数据添加标题流水（亿元）流水yoy收入（亿元）收入yoy流水对收入的覆盖率归母净利润（亿元）归母净利润yoy21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q225Q3 25Q4 26Q10.982.041.452.670.931.101.231.381.212.841.893.051.602.921.433.381.052.332.193.862.2385% 117% -1% 12% -5% -46% -15% -48% 31% 159% 53% 120% 32%3% -24% 11% -34% -20% 53% 14% 112%0.751.671.141.990.981.031.391.101.101.781.732.111.412.491.732.211.312.132.222.451.73103% 69% 27% 30% 31% -38% 22% -45% 12% 73% 24% 91% 28% 39%0%4% -7% -14% 28% 11% 33%130% 122% 127% 134% 95% 106% 89% 125% 110% 159% 109% 144% 114% 117% 82% 153% 81% 109% 99% 157% 129%0.040.720.320.620.080.410.450.170.180.880.550.590.241.120.580.740.281.030.831.050.39-149% 49% 78% 26% 84% -43% 38% -73% 124% 112% 23% 251% 34% 28%6% 26% 18%-8% 43% 42% 38%归母净利润率数据来源：公司公告，公司微信公众号，浙商证券研究所。4% 35% 22% 23%9% 38% 36% 12% 15% 31% 29% 19% 15% 38% 41% 22% 27% 44% 38% 27% 18%13浙商证券公共服务
