> 数据图表如何才能观点精要2026-4-4观点精要Ø 边际分歧：市场普遍焦虑，2025年外卖大战催生了行业高基数，2026年二季度起行业同店同比压力很大，并同步担忧利润。Ø 我们认为：1. 2025年同店高基数时间跨度比市场预期短。2025年外卖大战高基数月份仅3个月，分别为5月/7月/8月，2025年其余月份同比高增更多源于2024年行业的低基数。2. 2025年外卖对业绩的真实增量比市场预期少。外卖订单实收率显著低于堂食订单，2025年由外卖大战带来的订单盈利能力显著低于堂食，对终端门店而言，增收不增利。有担当的头部品牌为长期合作共赢给予了加盟商补贴，2025年报表实际内含了外卖大战带来的额外成本。3. 格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长。外卖大战加速尾部品牌出清，头部品牌中长期开店可期；外卖加速赛道融合，营业品类及营业时间的延长均将给同店带来纯增量；产品提质大趋势已形成，有供应链能力的头部品牌壁垒再度增厚，规模优势下盈利能力有望持续释放。图：2025年月度茶饮杯量趋势示意图（仅趋势具备意义）2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/13资料来源：古茗小程序、浙商证券研究所。浙商证券综合其他
