> 数据图表如何解释022026-3-202Token暴涨驱动一：推理算力需求结构性爆发◼ Token 消耗量与推理算力需求直接正相关，且长上下文、多轮迭代场景下，大模型自注意力机制的计算成本呈二次方上升。➢ 推理需求主导算力结构：传统大模型时代，算力需求以训练为主，是一次性、集中式的高投入。 Agentic AI 时代，推理需求成为持续性、规模化的常态化消耗，彻底主导算力结构。➢ 算力供给端存在多重刚性瓶颈，Token短时间消耗暴涨直接推高算力全链条成本。➢ 受制于海外厂商芯片出口管制，国产算力有望迎来新生时刻。德勤报告显示，全国多个智算中心项目中，国产化率大幅提升，中国移动呼和浩特智算中心AI芯片国产化率超85%，成渝（成都）天府数据中心国产芯片占比不低于60%，浙江东阳人工智能算力中心更是明确了70%的国产化目标。在AI算力中，国产化替代正不断加速。2024年-2030年推理芯片细分市场规模预测（单位：亿元人民币）海外大厂电话会Capex要点梳理1600014000120001000080006000400020000云端推理边缘推理端侧推理2024年 2030年公司微软谷歌Meta亚马逊甲骨文2026财年Capex指引2025财年Capex情况管理层表示FY26全年增速将高于FY25的全年增速58%；下一财季资本开支预计将环比下降，主要受云基础设施建设节奏和融资租赁交付时间错位影响。展望2026年，资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间，近乎翻倍，主要用于AI算力基础设施建设以及满足Cloud客户的高速增长需求。CFO表示2026年仍将处于供需偏紧状态。2026年资本支出指引大幅提升至1150亿至1350亿美元，同比2025年接近翻倍，最大驱动力为Meta超级智能实验室算力投入及数据中心扩张；CFO 表示公司需求增速仍快于基础设施扩张速度。FY25的资本开支为882亿美元。2025全年资本支出约914亿美元，较年初750亿预算三度上调。2025实际资本支出722亿美元，符合上调后的指引上限2026年资本支出预计约2000亿美元，同比增长约50%，绝大部分用于AWS云及AI基础设施，CEO表示当前需求增速超过供给扩张。2025全年实际达1318亿美元，同比增长约63%。Q2FY26全年指引约500亿美元（Q1FY26初期指引为350亿美元），翻倍以上增长；FY26Q3披露剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同比增长325%，同时将2027 财年营收指引上调至900亿美元。FY25的资本开支为212亿美金13资料来源：德勤、中国报告大厅、微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文、浙商证券研究所浙商证券综合其他
