> 数据图表怎样理解公司核心经营数据摘要 可比公司估值表2026-3-52026 年 3 月 27 日中国内地 公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 12.32 亿元，同比下降 8.02%，实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 4.92%，收入及利润低于我们此前的预期（收入 14.94 亿元，归母净利润 1.04 亿元），主要是由于医疗医保业务收入确认节奏放缓而成本支出偏刚性。其中，25Q4 营业收入 5.45 亿元，同比下降 18.82%，归母净利润 0.34 亿元，同比下降 37.41%，主要是由于24 年部分收入确认延后导致 24Q4 基数较高。医疗医保板块作为公司业务核心支柱，持续巩固行业龙头地位，支撑全国 23 个省份医保信息平台稳定运维，在 DRGDIP 支付方式改革领域新增 70 家医疗机构客户，累计服务超 400 家医院，其中三甲医院逾百家。我们预计 2026 年公司医疗医保业务有望重回增长区间，带动盈利端改善，维持增持评级。 25 年毛利率显著提升，智慧城市板块增长亮眼 2025 年公司全年毛利率为 47.78%，同比6.41pct，主要由于收缩低毛利的系统集成业务，销售管理研发费率分别为 10.74%7.95%17.03%，同比变动-0.02-0.084.19pct，研发费用率提升较多系公司加大 AI 领域投入。医疗医保板块短期承压，实现收入 5.95 亿元，同比下降 18.22%，主要是由于部分客户采购节奏放缓数字政务板块稳步拓展，收入 5.43 亿元，同比增长1.94%，人社业务覆盖 25 个省份，承建 12 项国家级民生信息化工程，住房金融领域成功突破青岛、泰安等核心市场，“安居广厦” 平台注册用户达 181.51 万人智慧城市板块表现亮眼，营业收入 7771 万元，同比增长 45.54%，在重庆、广元等地打造的 “一网统管” 标杆项目，有效提升城市治理精细化水平。 数据要素产业加速发展，公司竞争力不断提升 2025 年国家多个部门印发数据要素领域相关政策，国家医保局、国家卫生健康委提出“支持医保数据用于创新药研发”等举措，产业发展有望进入加速发展期。公司深耕“医疗医保、数字政务、智慧城市”三大民生信息化领域，承建多个重大项目，构建数据要素领域卡位优势。公司数据要素业务多点突破，取得数据同步相关发明专利，多款数据产品在全国多地投入使用。公司研发行业数据可信空间技术方案、数据要素全链路技术支撑平台，形成数据安全流通与管理关键技术能力，赋能行业数据价值发掘，迎来商业模式升级。2026 年公司将继续完善数据要素业务布局，带来新的业务增长。 AI 产品力持续提升，“闻语”民生大模型加速落地 公司加速技术创新与业务场景融合，自研“闻语”民生大模型持续迭代，在医疗、政务等领域落地 50 余个智能应用场景。医疗健康领域，“久问” 医疗智能体解决方案成功发布，新一代医院 HIS-V8 完成信创适配与智能化升级，中标阿克苏地区公立医院高质量发展信息化等重大项目医保领域创新推出经办服务、基金监管等四大智能体，“津医保”“医保云” APP 注册用户双双破千万数字政务领域，人社 AI 员工、政务服务 AI 客服等产品在广东、四川等地落地。2026 年公司将持续推动“闻语”大模型与行业场景深度适配，拓展具身智能等创新应用，在智慧民生实现更高质量发展。 盈利预测与估值 我们预计公司 26-28 年归母净利润为 1.061.421.82 亿元（前值 26-27 为1.411.80 亿元，分别下调 25%21%，主要是考虑到政府客户需求释放节奏放缓下调收入所致）。可比公司 Wind 一致预期 26PE 均值为 83.2 倍，考虑公司数据要素领域卡位优势，给予公司 26 年 85 倍 PE，目标价 21.65 元（前值 25.9 元，对应 75 倍 26PE，可比均值 64.8 倍 26PE）。 风险提示：医疗业务推广低于预期政府支付能力不足市场竞争加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰证券综合其他
