> 数据图表如何解释全 A 非金融 FCFFEBITDA 在 25 年前 3 季度分别为 23%、26%、24%2026-3-2截至 25Q3TTM，全 A 非金融 FCFF 达 1.8 万亿元环比回落，主要由于净营运资本中去库趋势放缓、金融类资产增长。如前文所述，我们统计全 A 非金融样本下的自由现金流研究框架相关指标，可以发现长期来看 2014 年以来十余年的FCFF 规模呈现不断充裕的趋势，背后驱动则是一方面经济增速放缓后长期回报率下行的企业自发降低资本开支的行为，另一方面为企业不再为业务扩张投入更多占用资金的科目，即过去的“预付应收”主导的消耗现金模式、正在转化为上下游支付收入平衡的现金流留存模式。具体数据来看，25Q3TTM 全 A 非金融FCFF 规模为 1.77 万亿元，环比减少约 1600 亿元，在 EBITDA 盈利规模走平、资本开支微降的背景下，主要影响来自于净营运资本收缩趋势放缓，而其中具体科目来看，“应收-预收”、“预付-应付”均为负向变化、即企业经营款项更为审慎的背景下，主要是存货的负向趋势收窄及金融类资产增加，或说明整体非金融企业的主动去库意愿正在逐渐放缓。财通证券能源矿产
