> 数据图表如何看待禾赛科技“千厘眼”感知方案2026-3-1投资概述ADAS 需求将维持快速增长，禾赛成为核心受益者持续受益于ADAS 雷达需求的快速增长：我们认为ADAS 激光雷达的销量仍有望在未来5-10 年维持较高的需求增长，主要由于：1）智驾平权使激光雷达快速渗透20 万元以内车型根据高工智能汽车研究院和乘联会的数据，2025 年搭载激光雷达的乘用车占比仅为8.7%，未来提升潜力巨大2）单车激光雷达装载量有望受益于L3 落地而增加：我们预计在L3 及以上高级辅助驾驶开始落地和商业化的背景下，硬件先行的需求将使单车激光雷达安装数量从原来普遍的1 台提升至至少36台。我们预计2030 年全球L3L4 智能驾驶车型的销量将达到1,500 万辆左右, 对应激光雷达装配率为80%，且平均单车配备4 台激光雷达。我们认为对于要实现L3 以上的智驾功能，目前除特斯拉和小鹏汽车等少数车企坚定纯视觉方案外，其他大部分车企均需要配备激光雷达以实现安全冗余。综合而言，我们测算全球ADAS 领域激光雷达的市场价值有望在2030 年达到584 亿元，未来5年CARG 达到46.7%。根据禾赛科技和高工智能汽车研究院的数据，我们测算禾赛科技2025 年的市占率从2024 年的28.1%上升至43.1%，因此我们看好禾赛作为ADAS 激光雷达的绝对龙头企业将成为ADAS 硬件需求增长的核心受益者。深耕激光雷达技术能力维持行业领先禾赛科技自 2017 年起便组建芯片研发团队并前瞻性地布局 SPAD 技术，历经八年深耕，已成功推出 4 代芯片架构，且每一代均实现量产验证与性能飞跃。通过持续的研发投入，禾赛科技的产品获得市场高度认可，其AT128ATX 已合计量产交付约 200 万台，市占率已接近 50%。从技术角度而言，禾赛科技认为下一代激光雷达技术迭代竞赛的核心是芯片化，为此其在2025 年发布包括光子隔离技术和费米 C500 主控芯片进一步夯实其产品技术能力。我们认为禾赛作为行业先驱在各类激光雷达技术上都有独特和深厚的经验积累，且发布的多款产品也受到市场认可。因此，我们看好禾赛科技能够持续通过技术创新引领激光雷达行业的发展并维持其行业领先地位。机器人构筑新增长曲线Emergen Research 报告显示，2024 年全球智能割草机器人市场规模达 15 亿美元，预计 2034 年将飙升至 45 亿美元，CAGR 达 11.5%。禾赛科技的机器人场景激光雷达销量已经从2022 年的1.8 万台快速增长至2025 年的20 万台，三年CAGR 达到123%，其JT 系列3D 激光雷达自2025 年发布以来，1 年内累计销量已超过20 万台。随着人形机器人的快速发展，我们预计未来泛机器人领域的激光雷达需求将成为新的增长动力。财务预测和估值财务预测：我们预计禾赛科技20252027 年激光雷达总出货量为160 万台250 万350 万台（同比增长218.8%56.3%40.0%），对应营业总收入预测为314.4 亿元45.4 亿元56.7 亿元（同比增长51.4%44.4%25.4%）。我们预计禾赛科技将维持40%左右的毛利率，而经营费用率将随着收入增长而不断下降。我们预测公司将在 2025 年实现 GAAP 净利润转正至 4.79 亿元（同比568%），在202627 年增长至5.90 亿元7.68 亿元（同比23%30%）。估值：我们采用6.5 倍2027 年PS 对禾赛科技进行估值，得到目标价为262.00 港元，对应48.2倍40.5 倍2027 年GAAP Non-GAAP PE。风险提示：新能源车销量不及预期，激光雷达在机器人应用发展不及预期，行业竞争加剧，海外市场发展风险。华兴证券综合其他
