PPI 转正推升 26 年 A 股业绩上修。我们认为牛市行情延续的关键主要在于基本面视角的变化，对此我们表示乐观，尤其是针对目前 A 股的静态估值高位，26 年 EPS 回升之下估值有望得到消化。从过去 20 年历史经验来看，A 股盈利周期与 PPI 同比具有明显的相关性，在 PPI 上行周期中，周期资源品、制造板块对全 A 非金融归母净利润同比增速的贡献明显回升同时，周期资源品和制造占 A 股非金融整体的利润占比较高（周期资源品近 5 年平均占全 A 非金融利润比例的 30%，高端制造业占 15%），因此在过去几年中由于周期和制造对全 A 非金融的利润增长转为负向贡献，导致了全 A 盈利周期的下行。而当下无需过度担忧 PPI 转正产生的上下游利润挤压，据我们涨价链：谁受益谁承压测算，PPI 转正对上游周期资源利润改善直接显著，中游制造中电子电新亦有较好传导涨价能力，机械承压，下游消费虽有影响，但对全 A 利润波动影响有限且本就在业绩低位。我们上修 26 年 A 股非金融净利润同比预期，从中性假设下 11%至乐观假设下的 17%，详见牛市下半场，实物再通胀2026 年度投资策略。此外，过去一个月以来全 A 26 年业绩预期未出现明显下修，截至 3 月 21 日，26 年全 A 业绩近四周上修下修公司比例为 80%，与 2 月 21 日的 81%基本持平，显示过去一个月来 26 年全 A 上市公司业绩预期并未趋弱。
