> 数据图表如何了解1990年以来，日本CPI波动性下降，且中枢明显低于美国2026-1-5而利率降至低位后，到底是走“降息-复苏-加息”的修复路径还是“常规政策失效-启用非常规政策”，主要取决于经济所受冲击到底是周期性冲击还是增长范式的转变，我国当前可能更类似后者。美国经济下行主要来自周期性冲击，这种冲击对美国潜在增长并未造成较大影响，无论是 2008 年金融危机还是 2020 年全球公共卫生事件冲击，美国潜在GDP 增速始终维持在 1.5%-2.5%的区间，并未出现显著回落，通胀也能在经济修复后快速回升。而日本在 1990 年代泡沫破灭之后，更多面临的是房地产泡沫破灭、人口老龄化、长期通缩预期带来的增长范式的变化，日本的潜在 GDP 增速从高点的 4.7%一路回落至 0 附近，这使得利率周期更难走出底部，只能寻求非常规政策。就我国而言，正处于地产、基建等传统动能切换、人口老龄化加速的转型阶段，面临的更多是类似日本的增长范式变化，因此常规货币政策耗尽后，更可能转向非常规货币政策。国盛证券综合其他
