> 数据图表如何解释非银投资差值向上期间，十年期国债收益率易上难下2025-12-4我们可以根据非银投资差值（非银机构向实体投放规模与非银存款新增规模的差值）来判断金融机构的配置行为。其背后逻辑在于，如果非银机构新增存款规模大于其向实体经济投资的规模，预示实体经济缺乏投资机会，非银机构面临“资产荒”困境，因此非银机构会增加债券配置，赚取利息收益和资本利得但如果非银机构新增存款规模小于其向实体经济投资的规模，预示市场风险偏好抬升，非银机构面临“负债荒”困境，因此非银机构会减少低收益的固定收益资产，投向高风险高收益的权益市场。历史经验来看，非银投资差值向上抬升期间，未来半年十年期国债收益率整体易上难下。历史经验对比来看，2012 年2013 年非银投资差值抬升 5.8 万亿，十年期国债收益率抬升 120bp2016 年2017 年非银投资差值抬升 10.8 万亿，十年期国债收益率抬升 110bp2019 年非银投资差值抬升 3.5 万亿，十年期国债收益率持平在 3.1%左右2020 年2021年，非银投资差值向上抬升 4.5 万亿，对应十年期国债收益率同样持平在 3.1%左右。当下，非银投资差值较本轮周期的最低值抬升 5.6 万亿左右。华创证券综合其他
