> 数据图表谁能回答外卖：订单稳健，UE有望修复
2025-12-4外卖：订单稳健，UE有望修复➢ 我们认为2026年外卖的竞争仍主要在美团、淘宝闪购之间。➢ 外卖UE水平：我们认为UE修复至1元水平是行业中期目标。外卖长期效率提升的关键是：AOV修复（高客单价占比提升等，补贴回落至理性水平）、订单密度提升等。我们认为用户对履约确定性的需求不变，商户长效稳定经营需求不变，平台的核心能力在于平衡三端生态。➢ 目前各方的投入仍是动态调整，但补贴水平回落至理性区间的趋势确定性较强。我们预计美团2026年外卖UE较2025年大幅修复，但完全修复或仍递延至2027年。➢ 我们认为，电商平台的外卖业务或向非餐闪购渗透，主要考虑业务商业效率和投入产出比，最终各平台或聚焦各自优势领域，有一定错位竞争空间。美团核心本地商业季度经营利润阿里即时零售收入及EBITA亏损资料来源： 公司资料，国投证券国际资料来源： 公司资料，国投证券国际（注：EBITA亏损为我们的估算；日历季度）2025/12/10请参阅本报告尾部免责声明99（十亿元）美团核心本地商业经营利润经营利润率20151050-5-10-15-2022% 20%17%22% 22%14%17%15%18%4.7 8.3 9.37.29.411.1 10.19.78.025%21% 20% 21%15.2 14.612.9 13.530%20%10%0%-10%-20%-30%6%3.7-14.1-21%22Q122Q222Q322Q432Q132Q232Q332Q442Q142Q242Q342Q452Q152Q252Q3（十亿元）3020100-10-20-30-40即时零售收入即时零售EBITA亏损231314152Q243Q242Q253Q25 
