> 数据图表想问下各位网友腾讯音乐：音乐订阅的竞争优势稳固
2025-12-4腾讯音乐：音乐订阅的竞争优势稳固➢ 核心看点：• 在线音乐是互联网各子行业中，用户规模增速最快的垂类。我们认为音乐订阅的行业前景仍可观。• 公司在音乐订阅的供给侧优势稳固，预计2026年将探索更多用户场景。• 音乐订阅ARPPU有望维持高个位数增长趋势。➢ 估值：现价对应20.5x/119.2x 2025E/2026E市盈率 ， 对 比 海 外 流 媒 体 平 台 奈 飞 37.8x/31.4x ，Spotify 67.6x/40.4x。➢ 风险：订阅用户增长不及预期。162025/12/10请参阅本报告尾部免责声明1620242025E2026E2027E腾讯音乐人民币，百万收入同比1 在线音乐同比1.1订阅收入同比1.2其他同比2 社交娱乐收入同比营业成本毛利毛利率销售费用同比行政费用同比经营利润经营利润率归母净利润净利润率经调整净利润Adj.NPM在线音乐MAU（百万）同比付费用户（百万）同比付费率同比月度ARPPU（元）同比资料来源：公司财报，彭博一致预期，国证国际28,4012%21,74225%15,23026%6,51225%6,659-36%-16,37612,02542%-865-4%-3,811-8%8,71030.7%6,64423.4%8,13628.6%57011820.6%10.832,63715%26,53022%17,71816%8,78735%6,135-8%-18,15614,48144%-9297%-3,9604%11,90936.5%10,99333.7%9,67029.6%552-3.1%1256.6%22.7%2.1%11.89.3%36,74113%30,78516%20,02713%10,71622%6,052-1%-20,49016,25144%-1,0099%-4,2357%12,01432.7%10,01427.3%10,83229.5%551-0.2%1314.5%23.8%1.1%12.88.3%40,84511%34,96414%22,38912%12,51517%5,987-1%-22,57018,27545%-1,0888%-4,5026%13,75633.7%11,51128.2%12,29330.1%550-0.3%1374.2%24.8%1.1%13.77.3%
