> 数据图表一起讨论下032025-12-3032026 摊余债基增配信用和商金债，对冲银行理财净值化与基金费率新规对负债端冲击。（1）基余债基陆续开放，或将对高等级商金债和央国企产业债构成支撑（2）银行理财估值整改进入倒计时，市场波动对理财负债端的影响或将放大（3）基金费率新规下，公募基金政策优势逐渐拉平。 信用利差处于历史低位，低等级相较中高等级信用债或更加抗跌。当前信用利差处于历史低位，票息策略或更加专注于低等级短久期资产，债市波动下票息策略有效性仍较高，低等级信用债相较中高等级信用债或更加抗跌。同时，低等级流动性更弱，估值调整的节奏更慢。 历史经验看，每轮债市调整中，普信相较二永均展现出了抗跌属性。市场情绪偏弱时二永展现出利率波动放大器的属性。信用债波动抬升背景下，把握部分超跌品种的结构性机会。自2023年四季度化债行情以来，高等级二级资本债与城投债底层逻辑趋于风险同源，上下波动区间为10BP以内，因此，在高等级普信和二永之间，把握超跌品种的结构性机会，基于网格策略适度增厚收益。图：银行二级资本债与城投债利差走势符合网格策略图：信用利差处于历史低点时，信用债脆弱性或抬升BP1086420-2-4-6-8-10BP807060504030202024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10二级资本债到期收益率(AAA-) 3年- 中债城投债到期收益率(AAA):3年信用利差（3Y）中债国债到期收益率:10年（右轴）数据来源：WIND，国泰海通证券研究整理，截至2025年11月30日。%2.92.72.52.32.11.91.71.516国泰海通金融地产
