> 数据图表我想了解一下商品房销售当月同比（%）
2025-12-3从资金来源看，近期地产走弱之后，居民储蓄会更多进入到存款、保险、理财等广义固收类产品中。由于今年债市走势偏弱、股市提振风险偏好、债市扰动因素较多，以及去年高基数影响，今年低风险偏好的资产增速有所回落。从居民储蓄结构上看，今年一季度地产销售短暂回暖，此后再度回落，地产低迷的环境或将持续，居民储蓄更多的以存款方式进行，股票并非居民储蓄主体，存款、理财、债基、货基等低风险资产或将维持稳定较高的增长，这将为债市提供较高增速的资金来源。 从资产供给看，预计明年政府债增量减少，社融增速放缓。我们预计明年预算赤字率维持在 4%，假设今年明年的名义 GDP 增速为 4%，则明年预算赤字规模为 5.84 万亿元，此外我们预计明年特别国债约 2 万亿元，专项债 4.5 万亿元，再加上 2 万亿元特殊再融资债，则明年政府债供给总量约 14.34 万亿元。而今年政府债预计为 14.36 万亿元（预算 11.86 万亿元结存限额 5000 亿元化债专项债 2 万亿元），较去年增加 2.9 万亿元，为社融的主要增量来源。按照以上政府债安排，如果信贷与其他融资项较今年增量不大，预计明年社融增速将放缓。 社融增速回落，低风险偏好资金维持高增速，叠加央行重启买债，资产荒可能再度加剧。债券利率走向取决于供需关系，边际变化取决于供需的相对强弱，预计明年政府债增量减少，社融增速回落，而需求端，由于居民储蓄结构变化，低风险资金来源预计将维持偏高的增速。此外，近期央行宣布重启国债买卖，而今年年初央行开始暂停国债买卖，明年可能存在持续的央行买债需求，因此预计明年资产荒的格局将加剧。 
