> 数据图表一起讨论下2016-2024 年三家城燃价差对比（元方）2025-12-11）终端提价：主要是居民用气修复存量亏损。2023-2024 年各家价差从 2022 年的历史低位（均值约 0.45 元方）回升至 0.5 元方以上，很大程度上归功于居民顺价的逐渐执行。2）成本降价：采购成本下降（主要是市场化气源）带来的增量利润空间。2026 年以后全球LNG 供应有望进入宽松周期，市场化气源的采购成本系统性下降，将创造一个成本下行的幅度和速度均大于售价下降的窗口期。我们认为，随着居民顺价进度过半，未来 1-2 年内城燃公司更多享受到的将是成本下降带来的利润空间。此外，根据历史城燃价差来看，自 2017 年调整城燃配气准许收益率后，城燃合理价差稳定在 0.550.6 元方的区间内。2024 年三家城燃的平均价差已修复至 0.53 元方。我们认为2021-2022 年城燃采购成本上升带来的毛差压缩仍未完全修复，城燃毛差仍有 5 分钱左右的修复空间。信达证券能源矿产
