> 数据图表一起讨论下报告要点（2）2025-12-0报告要点（2）n 权益仓位提升带来利润弹性，长期投资试点或增厚利润ü 24年以来主要上市险企积极加配权益资产，25H1国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金的配置占比分别较25年初提升1.4、2.6、0.5和1.7pct至13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，权益比例的提升使得在“慢牛”环境下主要上市公司的业绩弹性有所增加；ü 保险资金长期投资改革试点或将给上市险企带来利润增厚。试点采用权益法核算等会计计量方式，有助于降低权益市场波动对保险公司利润表的影响。新华保险25年中报显示截至今年6月末，第一期险资长期试点的500亿出资额的鸿鹄志远基金的净资产已经达到556.84亿元，即鸿鹄一期基金目前结转下（符合相关会计准则要求）的资产增值至少有56.84亿元，盈利超过11%。n 投资建议：基于银保渠道网点渗透、个险渠道差异化打法下，我们认为主要上市公司NBV有望在26年继续实现较好增长，且在长端利率可能走稳和权益市场“慢牛”情景下，险司的服务边际有望逐渐走稳，利润弹性增强，我们对保险行业维持“看好”评级，推荐标的：1、中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大；2、中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少；3、中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多。n 风险提示：新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加。中国人寿中国平安中国太保新华保险中国财险图：主要上市公司25-27年财务预测和估值情况：元/股25E57.1 87.6 66.5 94.125E13.4每股内含价值26E60.2 94.2 74.4 103.2每股净资产26E15.127E65.3 101.7 83.3 113.727E17.025E0.790.710.570.7125E1.21内含价值倍数26E0.750.660.510.65PB倍数26E1.0727E0.700.610.450.5927E0.95资料来源：wind，华源证券研究所预测备注：估值为对应截至2025年12月7日的收盘价数据，港币兑人民币汇率为0.9323华源证券综合其他
