> 数据图表怎样理解中国生物制药—收购礼新医药，加速创新转型2025-11-6中国生物制药—收购礼新医药，加速创新转型◼ 创新产品快速增长。公司1H25收入同比增长10.7%，达到175.8亿元，归母净利润同比增长12.3%至33.9亿元，经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元。随着新产品销售放量，1H25创新产品收入同比增长27%至78.0亿元，收入贡献由1H24的39%增长至44%。中国生物制药创新药收入和占比（2019-1H25）◼ 创新管线进入收获期，有望驱动业绩增长。2025年上半年，研发费用同比增长23.6%至31.9亿元，其中创新药投入占比从2024年上半年的76%提升至78%。随着创新管线进入收获期，公司创新产品数量预计将增长至2025年的21款，以及2027年的超过35款，销售贡献有望从2025年的50%增长至2027年的60%。此外，公司预计将于2025-2027年上市约20款创新产品 ， 包 括 潜 在 销 售 峰 值 超 过 20 亿 元 的 重 磅 产 品 ， 其 中TQB3616 （ CDK2/4/6 抑 制 剂 ） 有 望 于 2025 年 上 市 ， 以 及TQB2102 （ HER2 双 抗 ADC ） 、 TQC3721 （ PDE3/4 ） 和Lanifibranor（泛PPAR激动剂）有望于2027年上市。◼ 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。2025年7月，公司宣布以净对价5亿美元收购礼新医药。目前，礼新医药拥有八款临床阶段产品，包含LM-299 （PD-1/VEGF）、LM-305（GRPC5D ADC）、LM-108（CCR8）、LM-302（Claudin18.2 ADC），以及超过20款临床前资产。此外，礼新医药已与默沙东就LM-299（PD-1/VEGF），以及与阿斯利康就LM-305（GRPC5D）达成BD合作，首付款和近期里程碑付款共9.43亿美元，总对价约40亿美元。考虑到收购礼新医药，我们认为公司有望进一步增强研发能力，并丰富创新管线。www.swsresearch.com 证券研究报告资料来源：中国生物制药年报和半年报，申万宏源研究中国生物制药1-year forward PE（2017年至今）资料来源：彭博，申万宏源研究。注：数据截至2025/11/1342百万人民币14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019202020212022202320241H25创新药收入创新药收入占比 （%， 右轴）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.001-year forward PE-1标准平均+1标准申万宏源健康医疗
