> 数据图表想关注一下3.4 水泥盈利端：煤炭价格下降贡献利润，当前盈利已降至较低水平
2025-11-33.4 水泥盈利端：煤炭价格下降贡献利润，当前盈利已降至较低水平•25年来水泥行业利润水平“前高后低”，Q4为改善全年盈利水平有望提价。复盘25年以来，一季度行业实现了良好开局。水泥行业企业在政策引导、行业自律强化等多重因素推动下，“反内卷”进程取得阶段性成效。需求端下滑幅度减缓，价格同比实现回升，叠加煤炭成本下降带动盈利修复，行业对比去年同期实现扭亏为盈。二、三季度行业形势急转直下。行业出现了明显的“量价齐跌”现象，叠加煤炭价格有所回弹，这一严峻形势使得上半年积累的盈利优势被快速削弱。1-9月份水泥行业利润总额预计到220-230亿元，利润仍处于较低水平。我们认为进入Q4传统旺季，水泥企业为全年利润诉求有望提价以提振盈利水平。• 水泥煤炭价差来看，截至2025/11/7，本周全国水泥煤炭价差环比下降0.9%，年同比下降20.0%，煤炭过去四周均价环比上升3.2%。图32：分年份全国水泥煤炭价差走势（元/吨）图33：煤炭价格走势（元/吨）图34：历年水泥行业利润总额及同比增速500450400350300250200元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)180016001400120010008006004001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/120202023202120242022202510-10-220210-40-220210-70-220210-01-220210-10-320210-40-320210-70-320210-01-320210-10-420210-40-420210-70-420210-01-420210-10-520210-40-520210-70-520210-01-52022000180016001400120010008006004002000水泥行业利润总额（亿元）同比增速（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%21023102410251026102710281029102020212022202320242023-1Q5202资料来源：数字水泥网，Wind，水泥网， 西部证券研发中心；注：水泥煤炭价差计算公式=水泥价格-0.13*煤炭过去四周均价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24
