> 数据图表咨询大家证券研究报告2026-6-2证券研究报告16华安研究• 拓展投资价值2.2 MiniMax：M2.7模型专业软件工程、办公领域表现突出，商业化布局持续扩张➢ MiniMax M2.7专业软件工程能力出色，专业办公、复杂环境交互能力突出：• M2.7专业软件工程领域表现突出，包括端到端完整项目交付、日志分析、错误故障排除、代码安全、机器学习等；M2.7在SWE-Pro基准测试中得分56.22%，接近Opus最佳水平，且延伸至端到端完整项目交付场景（VIBE-Pro 55.6%）、终端复杂工程系统深度理解（57%）；• 专业办公领域能力突出：1）M2.7具备多个领域专业知识且理解用户需求，在衡量该能力的GDPval-AA评估中仅次于Opus 4.6、Sonnet 4.6和GPT5.4且超越GPT5.3；2）M2.7能在复杂环境交互，可灵活适应各种情境、调动多样化技能和工具，并在长时间互动中保持稳定；➢ AI原生产品收入是MiniMax增长核心驱动，开放平台API业务面向企业客户：• 截至2025年12月31日，MiniMax累计服务用户超2.36亿，企业客户及开发者达21.4万；• 2025年MiniMax收入7900万美元，yoy+158.9%，其中超70%来自国际市场，AI原生产品收入5308万美元，yoy+143.4%，主要受用户参与度提升、用户对产品付费意愿增强、海螺AI等产品持续推广及商业化，开放平台及其他基于AI的企业服务收入2596万美元，yoy+197.8%，主要由于付费客户数量显著增加。毛利率从2024年12.2%增加至2025年25.4%，模型及系统效率提升、基础设施配置优化效果显著。图表：MiniMax 2023-2025年收入拆分及占比图表：MiniMax M2.7基准测试得分与主流大模型厂商对比60000500004000030000200001000002180587182702758530752596390.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%202320242025AI原生产品（千美元）（左轴）开放平台及其他基于AI的企业服务（千美元）（左轴）AI原生产品收入占比（%）（右轴）开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比（右轴）资料来源：公司官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：招股说明书，公司财报，华安证券研究所华安证券研究所华安证券科技传媒
