> 数据图表如何才能各品牌2025年末门店数量及门店数量较当年年初增幅（家）2026-6-3从渠道角度来看，部分公司有望步入加盟修复、直营提效的阶段，驱动经营质量提升。1）我们认为 20242025 年部分品牌公司处于渠道调整阶段，加盟（街铺为主）规模收缩、发货持续弱于流水，直营（商场及购物中心为主）店数占比或有增加、短期拖累利润率。2025 年比音勒芬地素时尚报喜鸟海澜之家森马服饰加盟店收入同比分别-4.4%-21.9%-5.0%-6.0%-5.0% ， 均 弱 于 同 期 直 营 店 收 入 增 速6.9%2.0%4.8%19.2%30.2%。2）根据行业经营趋势，我们判断目前板块门店调整基本接近尾声，2026 年部分公司有望进入净开店阶段，加盟发货有望环比改善直营次新店逐步提效电商预计持续高质量增长，渠道端改善有望带动基本面经营向好。 展望未来，渠道规模及结构变化或将直接影响中短期品牌经营表现，建议继续关注门店计划兑现情况。1）过去渠道动作相对积极的 A 股品牌包括：根据各品牌经营情况，我们预计 2026 年比音勒芬公司门店有望净增超过 100 家预计 HAZZYS 品牌报喜鸟品牌持续新开门店，同时将继续优化调整低效门店。伴随着次新店渠道提效、降本增效措施落地，后续各公司利润率有望逐步好转。2）过去门店持续收缩的品牌公司包括地素时尚、太平鸟等，其中部分公司门店基本调整完毕，未来渠道数量规模有望环比稳健或有净增加，例如我们预计地素时尚 2026 年加盟门店均有望净增加，预计带动 2026 年2027 年公司收入规模及盈利质量稳步提升。国盛证券工业制造
