> 数据图表一起讨论下公司主要现金支出（百万元），2023-2028E 公司费用率情况，2023-2028E2026-6-4财务分析营收和利润分析康哲药业的营收按收入来源主要可以分为医药产品销售收入和推广服务收入。医药产品销售收入是公司目前最主要的收入来源，占收入比重不断提高，2023-25 年从74%提高至80%。我们认为，随着公司创新产品商业化进程持续推进，以及成熟产品价格体系逐步趋于稳定，医药产品销售收入占比有望进一步提升，收入结构有望进一步向创新产品倾斜。我们预计公司2026E-2028E 年的营收将为98 亿元119 亿元146 亿元，同比增长20%21%23%，2025E-2028E CAGR 为14%。公司的收入按产品拆分，又可分为5 类：心脑血管、消化自免、皮肤健康（德镁医药）、眼科、其他。我们预计，随着创新产品商业化持续推进，公司各产品线均有望进入新一轮增长周期。其中，心脑血管业务在核心存量品种价格逐步趋稳后，维福瑞、维图可等创新产品有望持续贡献收入增量，推动板块恢复增长消化自免业务则依托亿活、慷彼申、莎尔福等独家品牌产品形成稳定基本盘，同时叠加美泰彤、莱芙兰等新品贡献新增收入，预计维持稳健增长皮肤健康业务在百卢妥、益路取等核心产品带动下，预计仍将维持较快增长眼科业务则受益于新引进诺华产品的并表，2026年有望实现较快增长。我们预计2026E-2028E 年心脑血管、消化自免、皮肤健康（德镁医药）、眼科及其他产品线的销售收入增速分别为 15%19%21%、18%17%19%、70%50%47%、37%6%7%以及25%25%25%。我们预计 2026E-2028E 年公司净利润将达到 19 亿元23 亿元28 亿元，同比增长29%21%19%，2026E-2028E CAGR 为20%。净利润增速CAGR 快于收入增速，主要由于：1）创新产品收入占比提升，带动收入结构持续优化及整体毛利率改善2）此前受集采影响较大的成熟产品盈利能力逐步修复3）随着收入规模扩大及商业化平台运营效率提升，规模效应逐步体现4）投资收益贡献业绩弹性。相关盈利能力变化将在下文展开讨论。图表 11：康哲药业2023-2028E 分产品营收预测 总收入百万元YoY（%）按收入来源拆分销售产品收入YoY（%）推广服务收入YoY（%）按产品销售收入心脑血管YoY（%）自免消化YoY（%）皮肤健康YoY（%）眼科YoY（%）其他产品YoY（%）华兴证券健康医疗
