当前的极致分化，是内需信用偏弱的宏观环境之下市场对不同基本面韧性标的进行的重新定价。将年初以来下跌个股作为整体与全 A 进行对比（均为非金融口径）：从收入端来看，下跌股 26Q1 营收同比（25Q426Q1：-1.8%-0.1%）与全 A（0.4%4.8%）的差距在社零、固投双双走弱的背景下明显扩大，表明内需收缩是压制其基本面的核心因素之一。而在出口维度上，下跌股的境外收入占比长期低于全 A，近半年出口数据走强，其受益程度则明显弱于 A 股整体。通胀方面，在近一年 PPI 持续回升过程中，下跌股毛利率长期低于全 A 且回升幅度偏弱，意味着其在成本传导与定价能力上整体处于劣势，通胀的温和上行对其利润修复的拉动有限。此外，更深层的原因在于信用环境近一年社融同比持续回落，期间下跌股 ROE 下滑幅度显著大于全 A，同时经营现金流营收比例同样长期低于全 A，反映出下跌股在当下信用偏紧的周期中面临更大的融资约束与营运压力。
