> 数据图表如何解释通胀与原油（%）核心 CPI 与 CPI 均值（%）2026-6-5与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前财政减税法案全面落地，关税上涨。基本面方面，去年下半年的 3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转AI 对 GDP 的拉动作用超过了消费一季度消费略有回落，油价若持续保持在高位，对暑期消费（特别是旅游）可能有所影响。季节性上，57月核心通胀环比较容易回落或不及预期，可能对原油有所对冲，5 月数据符合该特征。油价的影响是否扩散取决于实际需求和收入能否匹配。从总需求和收入增速来看，不加息是较为中性的选择。通胀中长期上行压力取决于政策宽松程度。1）沃什上任前比较倾向于降息缩表组合。无论是否缩表，降息都从宏观层面上降低了实体经济整体借贷成本，有利于实体经济信贷需求的扩张（短期降息概率为 0）。2）财政法案放宽对金融和传统能源行业的限制，私人部门融资增速或有所增长。3）财政宽松政策的传导一般在一年以后，而货币政策传导相对较快，时间上，下半年为传统消费旺季，财政货币政策容易在四季度产生共振。在不发生衰退的假设前提下，中长期通胀仍有压力。年末加息概率目前仍完全取决于美伊谈判进程，油价有必要在暑期前有效回落。东兴证券能源矿产
