> 数据图表如何才能历史规律 30Y-10Y 利差中枢基本在 50bp 左右，趋势性高于 50BP 需要更充足基本面支撑
2026-6-01. 从新特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动 前一周，特别国债发行利率为 2.23%，全场倍数 3.29，边际倍数 1.46，整体情况一般。我们认为其中反应了当前债市一定的供需关系。在地缘冲突边际缓和叠加内生需求仍弱修复的背景下，后续通胀预期或趋向回落，中长期视角下 30Y-10Y 利差压缩的趋势已相对确定，但更关键的博弈点在于触发利差压缩的时间窗口，而这一时间窗口的关键在于超长债供需的再平衡，这种再平衡可能通过两种路径展开：一是现实端的供给收缩，二是是预期层面的供给改善，即 6 万亿化债政策的变化。综合来看，当现实端发行缩量与供给减量预期形成共振之时，债市供需将迎来真正拐点，进而触发趋势性的利差压缩行情，预计这一机会窗口可能在三季度中下旬之后。 而在此之间，我们认为短期内 30 年国债更多跟随 10 债波动，缺乏独立的单边趋势，具体到策略上，可关注以下几方面： （1）地方债：当 30 年国债性价比不足叠加地方债利差重新回到中上水平时，超长端地方债是极佳的补充替代品种，主因险资强配置支撑下地方债利差走阔空间有限。 （2）30Y 国债新券（活跃券切换）：当前 30Y 国债活跃券借贷集中度低及下一新发间隔较短制约，新券上市或主要部分分流流动性，全面切券概率偏低，当前活跃券走弱空间有限。 （3）30Y 国债老券：2324 年发行的高票息 30Y 老券免税优势大，且浮盈兑现压力更小，配置性价比相较 25 年发行的 30Y 国债更高。 （4）TL 合约：固收、私募等非银资金入场推动 TL 合约增仓，现券端缺乏增量资金，短期内超长债期货弹性及博弈价值将强于现券。 1.1. 30Y-10Y 利差的历史规律：50BP 已是高位，后续赔率充足 目前 30-10Y 国债利差处于 45-55BP 左右，无论从国内历史纵向对比还是海外经验来看，均已处于相对偏高位置。对比国内历史来看，2025 年以来 30Y-10Y 利差不断抬升，目前基本已经回升至 2010 年至 2022 年之间的中枢水平，叠加当前 30 年国债的活跃度较此前提升明显，流动性溢价理应明显下降，换言之当下的 50BP 左右实际上比早期同等利差水平具备更高的安全垫。而对比美国来看，即使在经济基本面表现较好、ISM 制造业 PMI 位于荣枯线上方的时期，30Y-10Y 利差中枢也基本位于 50bp 左右。
