> 数据图表怎样理解截尾 PCE 和核心 PCE 走势分化
2026-7-5沃什大概率启动现行美联储政策利率研判框架调整，从更注重就业转向更注重通胀。如前所述，特朗普政府对于控制通胀具有明确诉求（详见本报告第 2 部分），沃什也在公开场合表态中阐明其不认可就业和通胀之间存在取舍关系。6 月 FOMC议息会议后，沃什明确当下美联储的核心任务目标就是将通胀回归到 2%左右（尽管以哪个指标衡量可能存在一定分歧）。可以预见，后续美联储政策利率框架将逐步转向以通胀为核心。预计美联储 2026 年内仍维持利率不变概率较大。主要原因有以下三个方面：如前所述，特朗普政府对于降低政府债务利息支出诉求较为明确，除非通胀大幅度上行，否则新任美联储主席沃什加息意愿不强。尽管沃什强调回归 2%的通胀目标，但他明确表示更倾向于使用截尾 PCE 作为通胀的核心指标，并且该指标自 2025年 11 月开始逐步回落，表明剔除极端值后总体通胀水平保持稳定，并不支持加息。年初美国最高法院裁定特朗普政府关税适用法律依据错误后，美国关税政策再度反复概率有限，当前美伊军事冲突整体保持克制、油价并未再度大幅上行，两大可能推升通胀的因素有所回落。美国就业市场有所降温。6 月新增非农就业 5.7 万人、低于预期 11.5 万，4 月和 5 月合计净下修 7.4 万失业率虽然从 4.3%降至 4.2%，但降幅全部来自劳动力退出而非就业增加。沃什并未在 6 月议息会议上提交点阵图，或表明其并不认可当前偏鹰派的点阵图结果。同时，通胀、生产率与就业（含AI）两个工作组可能在年底前得出阶段性结论，在此之前，有足够的理由进行等待并保持利率不变。但美伊冲突、票委分歧（7 月 FOMC 会议有三位票委投出反对票支持加息）等不确定性因素增加，沃什维持利率不变需要寻求更多依据作为支撑。 
