> 数据图表如何解释我们计算的广义赤字率今年以来温和下 地方政府专项债发行二季度以来显著放慢2026-8-1政治局 7 月会议强调加快政策执行和扩大内需，并暗示如有需要将及时推出增量政策支持。这与我们的预期相符。会议通稿提出要：“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能”。不过，“及时谋划出台务实管用的增量政策加大逆周期调节力度”等表述意味着如有需要，政府亦会积极推出增量政策。此外，在经济定调上，会议通稿指出要应对挑战和推动新旧动能转换，政策紧迫性或有所提升。总体来看，本次政治局会议延续 4 月会议“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的政策组合，但政策重心由“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）进一步转向政策发力提效、扩大内需和推动结构转型。具体地说：1）宏观政策更加注重落地速度。2）需求侧支持将更加精准。7 月会议通稿新增强调“适应不同群体消费需求”、“挖掘服务消费潜力”。3）产业政策进一步强化科技创新和新质生产力方向。4）风险化解政策整体定调更加积极。但在房地产政策上，本次通稿仅重申“稳定房地产市场”，房地产政策支持近期或仍以地方层面为主。5）外部压力背景下开放政策权重提升。 我们更加确定短期重点在于加快落实存量政策，中期政策支持或视经济运行情况而定。在财政政策上，7 月政治局会议通稿明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，将稳投资重点放在“两重”建设和“两新”工作以及“六张网”建设等重点工作上。我们预计地方政府专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行和使用将在政治局呼吁下加快（图表 13、图表 14）。促消费政策仍以落实 2500 亿元消费品以旧换新资金和 1000 亿元财政金融协同促内需资金为主。中期来看，我们认为在今年下半年推出增量财政刺激的阈值或较去年更高。不过，如果内需疲软一直持续，影响到就业市场目标和经济增速目标的实现，那么我们不排除下半年推出增量财政刺激措施的可能性。但即便推出，规模或不及去年同期的 1 万亿元。 在货币政策上，6 月数据显示信贷需求依然偏弱（图表 15）。会议通稿提出要“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。相较 4 月会议“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”的措辞，我们认为通稿内容的变化或意味着央行会及时调整货币政策工具以应对经济形势的变化，同时要求增强政策协同以促内需。 我们认为，考虑到前期输入性通胀压力虽有缓解但油价走势仍存不确定性、市场利率处于偏低水平（图表 16）、银行息差压力仍大，短期内央行降准降息的紧迫性不高，或继续以结构性工具降价扩容、定向支持科技创新、扩大内需和支持中小微企业等薄弱环节为主。中期来看，为改善低迷的信贷需求、配合财政发力并推动物价温和回升，我们认为年内仍有降息的必要性和可能性：如果三季度经济动能继续走弱、输入性通胀压力趋于缓解，我们预计央行在下半年仍可能降息 10 个基点、降准 50 个基点。浦银国际综合其他
