> 数据图表咨询下各位煤炭行业估值逻辑从 PB-ROE 向股息率切换2026-8-6尖顶行业更多是单一估值模型定价的结果，M 顶行业可能存在估值模型的更新迭代。对尖顶行业来说，当行业未来价值已被较为充分地认知时，市场的估值方法往往保持稳定，估值中枢亦不随股价上涨而系统性抬升，股价上涨更多体现为对既定盈利预测的提前定价。在此情形下，静态估值达到历史区间的极端水平，意味着市场已提前反映了较长时间的未来业绩，若缺乏新的价值支撑，价格便趋于回落。典型如有色金属行业 PE-ttm在 2007 年 10 月触及历史峰值 62 倍，考虑盈利增长的动态估值来看，2008E PE 为 48 倍，2009E 为 38 倍，较 PE 历史均值 36 倍仍偏高，意味着行业需要两年时间才能消化当前高位估值，股价也随即尖顶回落。M 顶行业或因行业属性变化导致估值模型切换，或为同一估值模型下的更强增长带来估值中枢抬升。其一，估值逻辑本身发生切换：当行业属性发生根本性变化，例如煤炭，由强周期、高波动转向低资本开支、高分红、现金流稳定，市场对其定价范式相应调整，从 PB-ROE 估值转向以分红回报与现金流为核心的股息率估值，估值中枢随之重估，股价在调整后获得新的定价基础。其二，在同一估值逻辑下，估值中枢因技术进步或事件性因素而被系统性抬升，新技术路线打开盈利空间，典型如 2021-2022 年的光伏行业，盈利预测不断上修，22E 净利润同比增速从 21 年 50%左右持续上修至 2022 年 90%，最终 2022 年业绩也兑现了这一盈利预测。光伏行业的估值叙事从供需缺口转向技术突破带来的成本优势，TOPCon 等新技术催化下盈利空间打开，也带来产业估值重估。华创证券科技传媒
