> 数据图表想关注一下2025-2026.6 不同贴水条件下地炼综合毛利测算（美元桶）2026-8-4油轮追踪分析机构克普勒（Kpler）推算，2025 年中国自伊朗进口原油日均 138 万桶，占总进口量的 12%。在过去国际油价平稳或较低周期内，伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等非 OPEC 国家及受制裁地区的原油，能以每桶 15-20美元甚至更高的深度折扣流入中国市场。凭借灵活的市场化机制，山东地炼得以绕过主营炼厂的采购体系，以较低的成本获取原料，生产出具有价格竞争力的成品油和化工产品，即便面临政策压力，仍能维持盈利空间。我们以传统地炼的加工路径进行测算，以汽柴油加权收入副产物收入原油成本加工费消费税及附加作为地炼综合毛利测算依据，由于过去地炼通过伊朗、俄罗斯等非主流渠道原油可获得相应原油贴水，进而构成了其长期生存的竞争力，但美以伊战争爆发后，中长期敏感油贴水或明显减少，我们考虑 1 个月的原油库存，并比较了贴水 10 美元金及无贴水条件下的地炼综合毛利测算数据。从测算结果看，原油贴水减少 10 美元或直接导致地炼加工毛利转负，进而大幅压缩地炼生存空间，其产业出清有望进一步加速。信达证券公共服务
