> 数据图表如何看待MiniMax核心财务预测：半年度2026-8-0事件：MiniMax 发布 2026 年半年度业绩报告。本季度公司录得收入 1.2亿美元，同比增长 283.1%。按服务类别，AI 原生产品收入 0.4 亿美元，同比增长 100.9%开放平台及其他基于 AI 的企业服务收入 0.7 亿美元，同比增长 703.1%。按地区，国内外收入占比分别为 39.2%60.8%。本季度公司毛利率为 17.9%，同比提升 5.8 个百分点。经调整净亏损为 2.9 亿美元，同比扩大 111.2%。 文本模型：推理效率提升打开后训练 Scaling 空间。公司围绕“ 最小化单位智能成本、最大化智能水平”持续提升模型规模，并通过高稀疏及 MSA架构优化推理效率。随着模型 Scaling 逐步向强化学习、合成数据及评测等后训练环节延伸，推理效率成为智能水平提升的重要约束。叠加 ETTR约 97%的自建 AI 基础设施，公司预计相同资金投入下后训练规模仍有至少约 3 倍提升空间，有望加快 M 系列模型迭代并持续降低单位推理成本。 多模态模型：语言与视觉生成深度融合，H 系列生态加速扩张。公司坚持原生多模态路线，H3 进一步融合语言模型与视觉生成能力，提升参考图理解、复杂指令控制及生成效果。H3 开源后三周多下载量超过 2400 万次，一个月内已衍生超 300 个公开模型，并带动官方在线服务调用增长。未来公司将继续推动语言模型与多模态融合，并引入更多物理世界信息，有望持续提升其多模态模型能力及市场份额。 商业化持续加速，Token 消耗与 ARR 快速增长。2026 年 7 月 Token 消耗量已达到 1 月的约 20 倍，累计服务超 3 亿名用户，覆盖超 230 个国家和地区，全球企业客户及个人开发者超 200 万，较 2025 年底增长 10 倍。用户及调用量快速增长进一步向收入端转化，截至 2026 年 8 月，ARR 已超 8 亿美元，半年内增长超 400%，商业化进入加速兑现阶段。 重申 买入”评级。我们认为 MiniMax 已形成 M 系列语言模型与 H 系列多模态生成模型两条核心产品线，并在视频、语音及音乐等模态持续完善能力矩阵。持续关注后续模型迭代“（M3.1、M3 Pro 和 H3.1）、ARR 增速及毛利率的改善，预计 MiniMax 2026-2028 年收入为 4.7、10.3、16.3 亿美元，同比增长 494.8%、119.9%、57.5%Non-GAAP 归母净亏损为 6.7、6.9、5.0 亿美元。重申 买入”评级。 风险提示：模型迭代不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、盈利改善不及预期的风险等。国盛证券综合其他
