> 数据图表想关注一下古井贡酒 PB-Band2026-8-1 净利率因税费率提升下降明显，现金流因 Q2 积极去库表现偏弱。2026H1 毛利率同比略提升 0.5pcts，判断与加强去库减少直接货折催促回款等因素有关。税费率 26H1 总体看均有提升，营业税金率 16.7%，同比提升 1pcts，销售费用率 30.3%，同比大幅提升 5pcts，管理费用率 6.2%，同比提升 1.4pcts，费用率提升判断与收入调整期费用刚性效应、以及配合去库增加部分投入有关。因此26H1 归母净利率同比下降 5pcts 至 21.4%。现金流方面，公司 Q2 积极去库存，因此未强行催促渠道回款、同时大幅减少历史应收、确认历史回款发货，因此26Q2 销售回款同比-57.6%降幅大于收入，应收款项融资环比 Q1 末减少近 20亿，26Q2 末合同负债环比下降 14.7 亿元。 战略保持定力，Q2 务实去库加速出清，Q3 有望轻装上阵边际转正。公司总体战略不盲目扩张，自 25 年下半年起务实去库，报表端大幅下滑，营销端将库存周转与终端动销纳入各层级考核，营销转型直面 C 端，轻养社模式去中间化推动终端向深度服务转型。渠道反馈卡位 100-300 元价格带的古 5、古 8 省内基础夯实，古 16 承接省内宴席升级需求，古 20 短期大幅调整、长期坚定全国性次高端龙头战略目标，全面优化价格体系，省外的风险也在加速释放，渠道库存总体持续去化。Q3 在终端动销及报表在双重低基数下有望边际转正。 投资建议：报表出清筑底，管理优势不变，维持“强推”评级。公司调整期保持战略定力，产品矩阵从百元价位到次高端全覆盖，渠道端以去库动销考核驱动良性发展，在安徽龙头地位稳固、省内份额逆势提升，下半年低基数下动销及报表有望边际转正。我们预测 26-28 年 EPS 为 5.986.026.28 元，给予 2027年 20 倍 PE，对应目标价 120 元，维持“强推”评级。华创证券综合其他
