> 数据图表我想了解一下水井坊 PE Band
2026-9-4 费用刚性压制净利，盈利水平明显下移。Q2 公司毛利率同比下降 9.7pcts 至64.8%，判断系主动去库背景下货折力度加大及产品结构阶段性下移所致。税费率方面，Q2 营业税金率同比下降 1.7pcts，销售费用率同比提升 18.4pcts 至70.5%，管理费用率同比提升 14.0pcts。综上，Q2 归母净利率-66.7%，同比下降 50.9pcts。现金流方面，Q2 销售回款同降 72.9%，经营现金流量净额-1.4 亿元，去年同期为 0.7 亿元，Q2 末合同负债 6.4 亿元，环比 Q1 末减少 0.5 亿元，渠道信心与回款质量仍有待修复。 26H1 主动调整经营节奏，夯实后续发展基础。当前白酒行业处于深度调整期，公司主动大幅降速去库的战略选择较为务实，为后续轻装上阵奠定基础。干晓峰总履新总经理后，确立“平衡基础、深化调整、夯实发展”三大方向，明确以结构优化替代规模扩张，深化价格体系维护与渠道生态建设。展望下半年，随着基数效应逐步加强，叠加渠道库存去化至合理水位，公司经营有望边际企稳。 投资建议：报表加大出清，需求好转后经营有望边际企稳，维持“强推”评级。公司上半年经营承压，Q2 继续深度出清行业深度调整期内，公司始终注重库存管理，坚持渠道健康优先，主动调整经营节奏。若后续消费需求回暖，公司有望轻装上阵。结合公司最新公告，我们调整 26-28 年 EPS 预测值为0.540.690.86 元（原预测值为 0.810.870.91 元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至 35 元，维持“强推”评级。 
