> 数据图表如何解释李宁渠道库存结构变化2026-9-4估值重申“买入”评级将H 股目标价上调至61.70 港元经盈利预测调整后，我们将估值基准切换至2027 年，并将目标价由57.70 港元上调至61.70 港元，基于1.1 倍PB 目标倍数（维持不变），参照该股高ROE 支持下的五年期平均远期PB。招商银行预计2026 年贷款总额增长5%（较之前的7%有所下调），主要是因为在国内信贷需求疲软的背景下，公司优先注重质量而非规模。管理层提到净息差下行的最困难的时期已经过去，并预计净息差将逐步企稳。零售贷款资产质量预计将趋于稳定，受益于按揭贷款及信用卡业务趋势改善。尽管手续费及佣金收入取决于市场活跃度，但管理层凭借其强大的财富管理能力，对手续费及佣金收入环比加速增长怀抱信心。总体而言，我们预计招商银行2026-2028 年盈利增长及ROE（净资产收益率）将实现复苏。维持“买入”评级。图表3：招商银行估值摘要 Non-GAAP 2027E 账面价值（人民币元）目标PB 倍数总估值（人民币百万元）稀释普通股股份数（百万）目标价（港元）华兴证券大消费
