> 数据图表如何看待百融智能：关键假设2026-9-52026 年 9 月 02 日中国香港 百融智能 1H26 收入 9.14 亿元（同比：-43%），归母净利润-3.20 亿元（1H25：1.90 亿元）。收入下滑主要因监管规范落地后，部分成熟业务信贷客户暂停相关产品运营。其中 AI 决策和其他业务收入分别下降 26%和 62%AICC业务则增长 52%，增速较快但规模尚小，仍不足以弥补成熟业务缺口。上半年最值得关注的点在于更加明确地向泛行业 AI 转型，信贷场景之外的AICC 新场景业务收入同比提升 195%，初步验证了公司在泛行业场景下的模型能力。尤其是在物流场景有重要进展，公司的硅基员工开始承接查件咨询、派件异常及投诉反馈等工作，每日处理量由初期的 1,000 通提升至超1.5 万通。公司成熟的 AI 决策类业务受到了监管收严的影响，但相对有韧性，上半年核心用户数量同比减少 26 家至 141 家，但核心客户的平均收入同比仅略收缩 3%至 221.5 万元，客户留存率降低 2pct 至 96%。整体看，受外部环境变动影响，公司业务仍在转型的阵痛期，但同比增长 31%的研发开支显示了泛行业 AI 转型的决心，后续关注业务扩张速度和盈利性，“买入”。 业务口径调整，转型路径更清晰 公司将原 MaaS、BaaS 金融云和保险云重新划分为 AI 决策、AICC 新场景、AICC 信贷场景及其他业务。AI 决策主要对应原 MaaS，以模型和评估结果支持机构决策。AICC 信贷场景包含原 BaaS 金融云的部分收入，以 AI VoiceGPT 服务信贷产品营销与运营。AICC 新场景将 AICC 技术拓展至物流、航空、券商、银行、运营商和车险等行业。其他业务主要包括原 BaaS保险云，及 BaaS 金融云中部分受监管影响较大的业务。受到外部环境变动影响，公司过往的成熟业务面临挑战，叠加 AI 行业快速发展，公司以 AI 语音机器人为切入点，向非信贷领域的新场景 AICC 业务转型。为配合转型，公司重新按业务属性、服务类型及应用场景重分类，财报更加友好，便于投资者观察公司转型的节奏。 AI 决策：核心客户数量下降但平均收入有韧性 AI 决策业务 1H26 收入 3.72 亿元（同比：-26%），主要因少数中小金融机构受信贷监管变化影响，业务量及 API 调用量减少。期内核心客户数为 141家，同比减少 26 家。不过核心客户平均收入 221.5 万元（同比：-3%），留存率同比下降 2pct 至 96%，头部客户需求仍相对稳定。核心客户收入占比由 76%升至 84%，银行及互联网平台机构核心客户收入 2.12 亿元（同比：1%）。该业务以风控审批硅基员工为主要形态，用于贷前审批，并正向贷后风险监测及管理延伸，主要按 API 调用量或年费收费。我们认为 AI 决策业务是公司的基石业务，为利润及现金流提供支撑，助力公司转型。 AICC：信贷场景贡献主要收入，新场景加快落地 AICC 业务 1H26 收入 1.66 亿元（同比：52%）。其中，AICC 信贷场景收入 1.55 亿元（同比：47%），约占 AICC 收入 93%，主要协助金融机构就不受近期行业变化影响的信贷产品开展智能营销和运营。AICC 新场景收入 1,126 万元（同比：195%），已覆盖物流、航空、券商、银行、运营商及车险等行业。7 月物流标杆客户的单日处理量由上线初期不足 1,000 通增至超过 1.5 万通。8 月已签约及进入合同流程的券商客户达 13 家，某头部券商部署的硅基客服员工由年初约 30 个增至约 210 个。物流及券商样本显示部分新场景已进入实际部署，关注后续扩张和盈利情况。 盈利预测与估值 公司业务转型稳步推进，我们维持 262728 年归母净利润预测-5.9-1.21.7亿元，维持目标价至 7.8 港币，基于 DCF 估值法（权益成本：8%）。 风险提示：监管波动行业竞争加剧核心客户收入扩展和费用管控失败。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰证券综合其他
