> 数据图表如何看待2.12026-9-02.1泡泡玛特：海外店效触底，关注长期平台价值 投资逻辑：公司对2026年定义为调整年，7月起库存出现下降拐点，当前海外店效环比快速下滑后逐渐企稳，调整有利于后续长期发展，拉长看平台价值仍然宝贵。 短期预期：26Q2收入低于预期、海外店效承压，剔除汇兑影响后的经调利润率约为32%；预计26-28年归母净利润分别为103、117、126亿元。 中期成长：IP：作为平台型公司，拥有成熟的IP孵化及产品化能力，有望持续培育出新的爆款 IP ， 26H1 十 亿 俱 乐 部 进 一 步 扩 容 ，LABUBU占比降至26%，整体结构更为健康；门店：26H1末公司北美/亚太/欧洲及其他区域分别拥有86/90/45家门店，北美、欧洲及新兴市场仍有广阔拓店空间；内容：依托IP价值拓展内容向业务，乐园二期已开启概念设计、流量持续提升，阿拉亚、新加坡甜品门店表现超预期，家电、饰品、电影业务稳步推进。yoyqoq经调整利润yoy利润率中国大陆yoyqoq境外yoyqoq单位：百万元合计汇兑损益经调整利润（冲回汇兑）经调整利润率（冲回汇兑）线上yoy线下yoy图表：泡泡玛特收入驱动因素拆分25Q15265173733.0%601677 31.9%2787868191925Q2831858%297235.7%602912 35.0%414949%1776237325Q31263452%467525Q410014-21%369937.0%36.9%5922460143%33582563-22%166829332478416967135412美国869门店数月店效（万元）欧洲门店数月店效（万元）亚太24468 18816191 1000港澳台422yoyyoyyoyyoy68%139641533 29018279 185163261%251548578 60029522 2700897-19%202664370 37336235 246055326Q19365 78%-6%2997 72%32.0%-360 3357 35.8%5584 100%21%2187 152%3396 77%3782 53%-30%1364 57%72205 305 62%41162 1270 27%843 100%26Q27808 -6%-17%2159 -27%27.7%-360 2519 32.3%4903 18%-12%2113 19%2789 18%2905 -30%-23%528 -62%75127 201 -31%50121 1305 -29%871 38%26H117173 26%5156 9%30.0%-720 5876 34.2%10486 51%4301 63%6185 44%6687 -4%1892 -16%86506 6%452575 -10%1714 27%13资料来源：公司公告，浙商证券研究所浙商证券工业制造
