回顾互联网与软件板块 2Q26 业绩，市场关注重点仍然聚焦在 AI 投入的 ROI 及其可持续性。我们认为决定业绩后盈利预期和估值的两个关键因素为：1）公司主业或现金流情况是否具备足够韧性2）AI 是否已经开始产生显性收益。中国互联网板块当前估值整体仍然较低（目前一年远期 PE 处于 5 年均值的 22%分位），但估值修复的空间和可持续性或有赖于基本面的改善空间。在此视角下，我们推荐：1）受益于 AI 云及企业数字化需求提升带动云业务营收同比增速环比加速的阿里巴巴2）估值相较盈利增速处于合理区间的标的，如腾讯、网易、BOSS 直聘3）行业竞争格局边际改善视角下基本面有修复空间的美团。
