> 数据图表各位网友请教一下4 当下之鉴：“繁荣”周期的财富效应与资产轮动2026-9-34 当下之鉴：“繁荣”周期的财富效应与资产轮动 泡沫周期的不同阶段，大类资产走势分化，同时也存在结构性例外。（1）泡沫扩张阶段：权益资产通常显著跑赢其他大类资产。工业金属价格在泡沫膨胀期通常随经济繁荣和建筑需求上升而上涨，但互联网泡沫期间铜价却趋势性走熊，资金集中流向科技产业资本开支而冷落传统金属。市场交易核心在于产业成长预期，资金集中于高景气、高弹性的成长资产，对当期盈利容忍度明显抬升。（2）泡沫中后期阶段：随着估值不断抬升，市场关注点逐渐由“增长空间”转向“盈利兑现”。互联网泡沫后期，资金开始降低高估值科技资产暴露，优先在权益内部向价值与防御板块切换，经济衰退信号确认后才加大债券配置。日本泡沫破裂后，市场资金优先用于偿债、增持现金存款，资产负债表修复成为首要目标，后续在通缩环境下逐步增配债券等低风险资产。（3）泡沫破裂阶段：资产价格进入重新定价过程，风险资产普遍承压，而避险资产表现相对占优，债券成为主要避险资产。黄金同样在风险偏好下降阶段获得支撑，但互联网泡沫时期属于例外，受美元信用强化与央行售金影响，黄金并未立即走强。纳斯达克指数与10年期美债收益率走势对比核心工业金属名义商品价格走势点%300002500020000150001000050000201510501978-081982-081986-081990-081994-081998-082002-082006-082010-082014-082018-082022-082026-08美国:纳斯达克综合指数美国:10年期国债收益率（右轴）40003500300025002000150010005000美元/公吨美元/公吨160001400012000100008000600040002000070-689170-889170-099170-299170-499170-699170-899170-000270-200270-400270-600270-800270-010270-210270-410270-610270-810270-020270-220270-420270-6202全球:名义商品价格:铝全球:名义商品价格:铜数据来源：wind，西南证券整理34西南证券综合其他
