轮动次序取决于预期盈利增长率的拐点 前两节留下的两条线索指向同一个结论：预期盈利增长率的变化才是真正决定轮动方向的核心变量。第一条线索是预期 EPS 的上修幅度，领涨环节被上修得最多第二条线索是长期增长率，估值持续偏低的环节反而增长率最强。两者其实是同一件事的两个侧面：只有长期增长率本身在持续抬升的环节，才会在每一次调整中上修得更多，也才会让远期估值不断收窄、PE 始终维持低位。预期盈利增长率（第二个未来 12 个月预期 EPS未来 12 个月预期 EPS-1）是盈利的一阶导，其变化方向即盈利的二阶导。因此需要跟踪的不是增长率的高低，而是它在往上走还是往下走，其拐点对应的正是领涨环节的切换。 复盘可见，每一轮领涨环节的切换均对应该层预期盈利增长率的拐点。以各层预期盈利增长率对全球 AI 整体的超额值作序列观察，L2 晶圆制造的超额增长率于 2023 年初见顶后逐级回落，其超额涨幅同步走弱L1 半导体 IP 与设备、L4 AI 服务器硬件的超额增长率自 2025年下半年转为单边上行，对应 2026 年上半年的领涨。 预期盈利增长率的有效性源于它是产业链供需缺口的直接映射。对硬件端而言，当某一环节需求旺盛而产能受限时，分析师对其远期盈利的上修幅度大于当期，增长率随之抬升，该环节获得最大涨幅当产能释放或需求边际缓和，增长率开始回落，领涨地位向下一个缺口所在的环节让渡。对软件端而言，其增长率的变化则对应 AI 对既有商业模式构成增量还是替代的判断切换。 据此外推，当前超额预期盈利增长率处于上行的共有六个层级，但持续性存在差别，可分为三类。一是 L1 半导体 IP 与设备、L4 AI 服务器硬件，超额增长率自 2025 年至今持续上行，当前仍维持高位二是 L5 数据中心基建、L7 AI 软件与安全，2026 年 6 月以来持续反弹，但绝对水平仍低于全球 AI 整体。三是 L6 AI 模型与数据、L8 云与算力服务，6 月以来超额增长率仍在下行，仅近期出现回升，回升能否延续尚待观察考虑到这两层主要由四大云厂商构成，本身是资本开支的支出方，一旦市场对资本开支回报率的担忧再度升温，其盈利预期增长率可能再度承压，持续性或弱于前两类。综合来看，L1 半导体 IP 与设备、L4 AI 服务器硬件、L5 数据中心基建、L7 AI 软件与安全在未来数月或有相对占优的表现。
