> 数据图表如何看待俄乌冲突引发 22 年通胀二次走高
2026-9-0会议后：一次加息无法压制供给型通胀，定价从“加不加”切换为“加几次、加多快”，实际利率飙升驱动长端继续上行。加息落地后油价维持 100 美元上方，CPI 继续攀升（6 月达 9.1%），市场相继定价 50bp、75bp 的加息步长（6 月 15 日 FOMC 加息 75bp）实际利率自-0.5%飙升至0.8%，成为长端利率上行的主体，10Y 美债利率在 223 会议后3 个月上行 109bp 至 3.48%。这一轮利率上行的引擎不是首次加息本身，而是连续加息预期下的实际利率重定价。股票市场：实际利率飙升压估值、供给型通胀压制盈利，股市双重承压，能源相对占优。利率通过两条渠道传导至股票：实际利率飙升直接压缩长久期资产估值，高通胀同时挤压居民消费与企业利润率。会议后 3 个月标普 500 下跌 15.9%，纳指-22.4%。结构上看，对实际利率最敏感的成长板块（-20%）显著跑输价值（-11.9%）供给缺口下的能源（17%）是唯一收涨板块可选消费（-23.8%）、通讯服务（-17%）、金融（-16%）领跌。A 股方面，美债利率上行通过外资流向与成长估值映射两条通道传导，但国内政策周期主导了指数方向。3 月中旬至 4 月下旬，联储紧缩叠加国内疫情扰动，上证一度下探2863 点，北向资金阶段性流出，对贴现率敏感的电新、电子等成长板块调整最深4 月底政治局会议确立政策底后，市场开启修复反弹。结构上与美股相似：大盘优于小盘、价值优于成长。行业层面资源品领涨，煤炭（41%）、石油石化（22%）对应俄乌冲突下的能源涨价，汽车（28%）对应购置税减免等国内政策催化。成长方向表现不佳，通信（-5.5%）、电子（-5.7%）领跌。 
