> 数据图表请问一下TL 合约 CTD 与 30 年国债利差处于历史低位2026-8-0因此，26 特 6 上市后相对 26 特 4 的利差仍有一定压缩空间。 考虑到 26 特4 和 26 特 2 当前流动性仍然较好，而 26 特 6 预计发行规模又低于 26 特 4，本轮新券的相对走强可能不会在上市后立即完成，更可能随着续发扩容、成交占比提升和核心活跃券地位逐步确立而兑现，预计 26 特 6 与 26 特 4 的利差可能先维持小幅负值或持平，随后逐步走阔。 与此同时，随着 26 特 6 逐步承接交易需求，26 特 4、26 特 2 原有的流动性溢价也可能边际回落，从而相对老券出现温和走弱。复盘来看，随着前一活跃券流动性的逐渐下滑，其相对更老券的利差多数会有所上行，但调整幅度明显小于新券利差的走阔，平均约 1bp 左右。因此，26 特 4、26 特 2 相较老券的利差更可能呈现缓慢收窄，而非快速重定价。考虑到 2026 年以来 30年国债流动性一直呈现多券并存格局，26 特 2 和 26 特 4 后续预计仍会保留较好的成交深度。 对于更老的非活跃 30Y 国债，换券带来的影响目前尚未呈现出足够稳定的规律。 历史上部分切券阶段，24 系列等流动性相对偏低的老券反而出现较大的收益率下行，但这一现象可能同时受到当期债市行情、低成交量下估值波动放大以及个券自身相对价值等因素影响，博弈机会需要结合实际 情况进行判断。 1.4.2. 活跃券切换或改善现券交易重心与期现联动 近期以来，债市整体表现偏强，但 30 年国债现券相较期货偏弱，除本轮行情本身更多由期货端率先启动外，现券缺乏“龙一”品种可能也是重要原因。 当前 26 特 2、26 特 4 均保持一定成交深度，但尚未形成流动性高度集中于单一券种的格局，在 26 特 6 即将发行的背景下，部分交易资金也存在等待新券、提前换仓的倾向。由此，在这种 TL 合约方向性博弈集中，但而现券端需求分散在多只券种，难以形成单一活跃券带动的集中买盘 的情况下，进一步助推了期货相对现券偏强、基差持续收窄的表现。 往后看，26 特 6 上市并逐步形成核心活跃券后，30 年现券的交易重心有望重新明确，期货现券同步性或相对加强。 随着 26 特 6 上市后，市场对超长端的博弈也将拥有更明确的现券载体。因此，若后续债市再次出现较强的方向性行情，现券端的交易需求有望更快集中，30 年现券对期货行情的跟随也可能更加顺畅。2 6 特 6 完成活跃券切换后，除了带来个券间流动性溢价的重新分配，也可能改善当前 30 年现券整体的交易效率，为后续超长端行情提供更好的现券承接。国泰海通综合其他
