> 数据图表如何了解利率驱动拆解 1：实际盈亏平衡2026-9-2本轮长端国债收益率上行或由实际利率的上涨为分析本轮美债收益率上行的驱动因素，我们把十年期美债收益率进行拆解。首先，费雪恒等式把十年期美债利率拆分为实际利率（TIPS）与盈亏平衡，当前十年期美债收益率 4.75%约等于 2.43%的实际利率加 2.32%的盈亏平衡。今年前 8 个月，实际利率上涨了 52.9 个基点，而盈亏平衡仅上涨了 7.5 个基点，十年期国债收益率上涨的主要驱动力是实际利率的上涨。当前，衡量真实资金成本的实际利率为 2.43%，已升至 2003 年以来约 97%的分位的偏高水平，这意味着市场定价政策利率将在较长时间内维持高位（图表 1）。 以及政策利率中枢上移预期升温驱动。其次，我们按期限结构把十年期美债收益率拆解为预期短端利率与期限溢价，十年期美债期限估计 ACM 模型显示当前 4.75%的十年期美债收益率约等于 4.02%的预期短端利率加 0.73%的期限溢价。今年前 8 个月，预期短端利率上涨了 60.9 个基点，而期限溢价却下降了 2.6 个基点，短端利率的明显上涨反映出市场预期未来一段时间政策利率中枢将上移，政策利率将在高位维持更长的时间（图表 2）。虽然，当前期限溢价处在 2003 年以来约 65%的分位，表明投资者已经开始对久期风险要求额外补偿，但尚未达到极端水平。浦银国际综合其他
