> 数据图表咨询大家季度利率驱动拆解 2：预期短端利率期限2026-9-2从季度上看，截至 2026 年 8 月，过去八个季度十年期美债收益率累计上行了 0.35 个百分点，且内部驱动结构发生了较大的变化。2024 年三季度，降息预期主导长端利率大幅回落，实际利率和预期短端利率均大幅下行。然而，随后的四季度实际利率和期限溢价单季跳升，推动十年期美债收益率上升。2025 年四个季度，期限溢价持续抬升，但被降息预期下行部分抵消，十年期美债收益率水平整体变化不大。今年上半年，降息预期被逐步修正，市场预期政策利率将在更高水平维持更久，带动十年期美债收益率升至 4.75%，风险补偿反而收敛。尽管贴现率上升压制估值，但强劲的经济数据和盈利增长支撑分子端，推动美股继续创历史高位。然而，进入今年三季度，实际利率与期限溢价罕见地同步上升，紧缩成本与风险溢价形成共振，我们需要持续跟踪这个变化来判断尾部风险的持续性（图表 3-4）。 我们认为，美国长端收益率能否企稳取决于通胀（尤其是油价）与债券供给（财政赤字扩张、AI 相关信用债发行）两方面压力能否缓和。目前市场更关注后续加息路径和油价风险。如果油价进一步上涨，可能推升通胀，美联储可能被迫延长加息周期，本轮加息的性质也将从预防性加息转向通胀失控下的追赶式加息，对长端利率形成明显压制。浦银国际综合其他
