> 数据图表咨询大家Hy4 preview 实现智能水平巨大提升，稳居开源模型第一梯队2026-9-3腾讯：入口、场景与上下文数据构建核心壁垒，AI 全面提速有望重估平台长期价值。模型层，8 月 28 日发布开源 Hy4 preview（总参数 770B、1M 上下文），尺寸与上下文较 Hy3 明显上台阶，稳居开源模型第一梯队。应用层，AI Agent 落地全面提速：WorkBuddy 26 年 6 月 PC 端月访问量 2097 万，领跑行业推出“小微”“大圆”双助手，凭借微信流量与生态壁垒构筑期权价值。主业基本面稳固，广告和云业务持续发力，长青游戏稳定变现。资本开支持续加码，26Q2 资本开支 528 亿元，现金流资本开支付款 593 亿元，为 AI 时代中长期竞争壁垒筑牢根基。自由现金流-138 亿元，剔除算力采购预付款后约 376 亿元，显示经营现金流仍强。我们认为，腾讯作为最大的社交流量入口，AI 对核心主业的赋能成效已逐步显现，长期有望打通社交、内容、交易、支付全链路闭环，重构平台价值，关注模型、场景与智能体协同落地进展。国泰海通综合其他
