> 数据图表谁知道美国财政：2023 vs 2026，耶伦Pivot vs 贝森特Put2026-10-1美国财政：2023 vs 2026，耶伦Pivot vs 贝森特Put8月初以来，贝森特对于美债态度已出现明显变化：1）在8月QRA中评估未来附息债券发行规模改为“潜在变化（changes）。2）7月底联合日本买入日元，1998年以来美国首次参与外汇市场干预。3）积极推动扩大美联储的FIMA回购工具，传递出”无限子弹“信号；4）8月19日宣布将10—30年期国债单次回购上限翻倍至40亿美元。2023年10月耶伦面临相同困境。10 年期从4% 冲至5%，耶伦也进行了债市干预：下调 Q4 借款预期760亿美元，11月QRA长债拍卖低于预期并转向短债融资。效果立竿见影，10 年见顶回落，TLT 单月大涨。对比耶伦时刻，贝森特干预效果“一日游”的核心原因：回购规模杯水车薪、调整债务期限结构并未解决根本赤字难题、联储政策不明。图表7：耶伦和贝森特干预美债对比耶伦（2023年10月）贝森特（2026年7—8月）宏观背景核心操作操作逻辑美债总额约$33万亿；10年期收益率从4%飙至5%；市场担忧债务上限僵局后的供给洪峰发行端腾挪：下调 Q4 借款预期 760 亿美元；QRA 长债拍卖低于预期，融资转向短债结构性分流：通过改变新债发行期限结构，减少长端供给压力，同时利用逆回购资金承接短债美债总额突破$40万亿；30年期触及5.33%（2007年以来新高）；叠加AI公司债发行潮与地缘冲突常态化二级市场回购：美日联合汇市干预；QRA 发债措辞从 “增加” 改 “变化”；长债回购从20亿美元翻倍至40亿美元直接价格干预：通过财政部下场买入存量长债，人为压低收益率曲线长端，辅以“贝森特看跌期权”威慑空头财政端VS货币端加息尾声，鲍威尔政策路径清晰，财政部与美联储形成“短债吸收流动性、长债稳定预期”的配合财政部买债行为与沃什“淡化前瞻指引、让市场做紧缩”的立场直接冲突公开表态市场效果核心因素淡化风险，称收益率飙升 “反映经济强劲，而非财政担忧”相对有效：调整融资目标后长债收益率明显回落，市场信心较快企稳称回购为 “财政部扭转操作”，并表示“赤字或许已见顶”一日游行情：公告后30年期仅短暂回落至5.183%，两天内即反弹至5.276%；市场视干预为做空窗口债务存量过大、AI融资挤出效应、海外官方持续减持，$40亿回购相对$32.3万亿体量杯水车薪美联储逆回购池子充裕（仍有$1万亿+），发行结构调整有充足“蓄水池”承接数据来源：Wind，彭博，财通证券研究所10财通证券综合其他
